24K99讯 盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen表示，金价在跌破4230美元后，正面临一场越来越严峻的考验。美国国债收益率飙升、美元走强以及关键支撑位失守后引发的技术性卖盘，共同推动黄金再度承压，而目前能够对冲这一压力的，主要只剩交易所交易基金（ETF）需求。

Hansen在最新贵金属分析中指出，黄金本周初的走势显示，这种无息资产能否在高企的债券收益率环境下维持投资需求，正受到严峻检验。他认为，近期疲弱反映出多重因素叠加：债券收益率上升、美元走强，以及跌破支撑位后的技术性抛售；此外，中国投资者在“黄金周”假期前获利了结，也可能放大了卖压。

“利率压力正变得越来越难以忽视。”Hansen写道，美国10年期实际收益率已升至接近2.85%的18年高位，而短期利率市场目前已计入到明年4月前美联储再加息三次、每次25个基点的预期。

ETF需求成关键变量

Hansen指出，从历史经验看，持有黄金这类不生息资产的机会成本若快速上升，通常会对金价构成重大阻力。不过，当前图表显示出一个重要分化：尽管实际收益率持续攀升，黄金ETF持仓却仍在恢复。

他表示，关键问题在于这种需求能否持续。市场接下来将重点关注ETF资金流向，尤其是那些对利率不那么敏感、但更担心持续高借贷成本带来金融后果的投资者。

Hansen同时强调，更高的收益率一方面会通过传统估值渠道压制黄金，另一方面也会加重财政压力和债务偿付成本，这可能从长期上强化黄金作为金融风险和主权风险对冲工具的需求。

信用压力或先引发流动性抛售

不过，他提醒称，融资压力也可能在短期内成为金价逆风。随着利率上升，企业再融资风险增加，美国企业信用市场较弱的一端已出现压力迹象。Triple-C级债券利差大幅扩大，而其与B级债券之间的利差已升至此前通常与重大经济放缓相关的水平。

更广泛来看，美国高收益公司债与美国国债之间的利差上周五再度扩大12个基点，至294个基点，创4月以来最高。

Hansen警告，如果这些压力进一步加剧，投资者可能会转向最具流动性的资产来筹集现金，以应对保证金追缴和其他流动性需求。由于黄金市场深度高、流动性强，它在这种情况下很可能成为最容易被抛售的资产之一。

“这造成了一个重要的短期悖论：更高收益率带来的金融和财政压力，可能增强黄金的长期投资逻辑，但如果出现急性流动性紧缩，金价最初反而可能因抛售而承压。”Hansen说。

他最后表示，就目前而言，实际收益率的快速上升以及周一的技术性破位，意味着黄金的韧性正经历迄今最严峻的考验。